国泰海通证券发布研报称，2025年三季度保险资金运用余额稳健提升，股票资产占比进一步提升，而债券资产占比环比下降。结合上市险企三季报业绩表现，低利率环境叠加信用利差收窄背景下净投资收益率仍呈现趋势下滑。国泰海通认为保险公司资产配置策略亟待由“被动配置”转向“主动管理”，通过灵活把握市场机会，持续优化资产配置结构，推动实现稳健的投资收益表现。预计投资端主动管理能力重要性提升，国泰海通维持“增持”。
全文如下国泰海通｜非银：资产配置“股升债降”，主动管理将更为重要——2025年三季度保险公司资金运用点评
报告导读：2025年三季度保险资金运用余额稳健提升，股票资产占比进一步提升，而债券资产占比环比下降，预计投资端主动管理能力重要性提升，维持“增持”。
事件：11月14日，金融监管总局发布2025年三季度保险公司资金运用情况。
前三季度保险资金运用余额稳健提升。截至2025年三季度，保险行业资金运用余额37.5万亿元，较年初+12.6%；其中人身险33.7万亿元，较年初+12.6%；财险2.4万亿元，较年初+7.5%。预计主要得益于新单及续期保费稳健增长带来的现金流贡献，2025年前三季度保险行业保费同比+8.8%，人身险同比+10.2%，财险同比+4.9%。
股票配置进一步提升，债券占比环比下降。1）截至25年三季度末，保险行业（“人身险+财险”口径，下同）配置股票资产达3.62万亿元，较年初提升1.19万亿元，环比Q2末提升0.55万亿元；占比为10.0%，较年初提升2.5pt，环比Q2末提升1.2pt。我们预计一方面得益于保险公司持续提升股票资产配置，以及权益市场回暖带来股票资产市值提升，2025年前三季度上证指数较年初+15.8%，其中Q3单季度+12.7%。2）保险行业基金配置占比为5.5%，较年初提升0.2pt，环比Q2末提升0.7pt，预计主要得益于权益类基金金融资产市价提升。3）保险行业债券资产配置占比为50.3%，较年初提升0.8pt，但环比Q2末下降0.8pt。前三季度十年期国债收益率较年初上行20bp，其中Q3单季度上行23bp，我们预计一方面利率阶段性回升背景下债券资产公允价值有所承压，另一方面预计保险公司更为注重利率择时，灵活调整配置/交易策略。4）保险行业银行存款配置占比为7.9%，较年初下降1.1pt，环比Q2末下降0.7pt，存款利率下行背景下银行存款占比持续下降。5）保险行业其他资产（预计非标为主）配置占比为18.4%，较年初下降2.7pt，环比Q2末下降0.4pt，预计随着存量非标资产逐步到期以及优质非标供给“资产荒”背景下其他资产占比进一步下行。
投资端主动管理能力亟待提升。结合上市险企三季报业绩表现，低利率环境叠加信用利差收窄背景下净投资收益率仍呈现趋势下滑。我们认为保险公司资产配置策略亟待由“被动配置”转向“主动管理”，通过灵活把握市场机会，持续优化资产配置结构，推动实现稳健的投资收益表现。
投资建议：预计保险公司持续优化资产配置策略，推动实现盈利能力改善，维持行业“增持”评级。
风险提示：长端利率下行；资本市场波动；负债成本改善不及预期。
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